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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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