来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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