文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物期进一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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