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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎn外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏g)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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