调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(n维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架ián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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