金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债绿豆汤的热量是多少大卡，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(sh绿豆汤的热量是多少大卡í)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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