文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhò饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ng)要(yào)。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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