金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供(g导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗ōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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