2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻(luó)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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