美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有一(yī)定比例(lì)的避险资产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来(lái)还(hái)会加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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