2022年是(shì)国(guó)内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企业(yè)来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持(chí)力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛(máo)利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价(jià)格依(yī)然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业容易形成规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况(kuàng)

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　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最(zuì)新数本初是谁据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经(jīng)营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片企业存货周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间(jiān)。这对(duì)于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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