事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

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　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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