公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与(y在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系(x在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ì)统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度(在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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