公募(mù)基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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