近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公(gō河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话ng)司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识—河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话—可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.2河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话9万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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