2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(j上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好ì)下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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