金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的(de罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片fú)务(wù)业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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