近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一造梦西游3宠物技能几级领悟季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进造梦西游3宠物技能几级领悟行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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