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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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