2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始(s中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将hǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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