金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)戴choker就是m吗，戴choker什么意思政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)戴choker就是m吗，戴choker什么意思rong>违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的戴choker就是m吗，戴choker什么意思借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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