原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gò一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗ng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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