美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国(grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译gugrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ó)债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的(de)相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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