主要内(nèi)容

　　营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业利润仍承压，主因(yīn)成本与费用压力仍构(gòu)成掣(chè)肘。3 月工业企业利(lì)润当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深收缩区间。虽然3月在需求(qiú)侧经济数据表现亮眼(yǎn)后，工业(yè)企(qǐ)业(yè)实际(jì)营收增速积极(jí)回升，抵消PPI回(huí)落的抑制，令3月(yuè)名义营收增速(sù)回升(shēng)，但整(zhěng)体企(qǐ)业(yè)盈利压力仍(réng)大(dà)，主要源于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，其(qí)一(yī)是国际高油价导致的输入性成本(běn)压力仍(réng)在约(yuē)束(shù)利(lì)润改善赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么ng>，3月营(yíng)业成本对当月(yuè)利(lì)润拖累幅(fú)度仅(jǐn)收窄2.1个百(bǎi)分(fēn)点至-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。其(qí)二是今年降费政(zhèng)策未再明显(xiǎn)新增(zēng)，加之部(bù)分企业开始补缴社保费(fèi)，企业费(fèi)用同比压力开始(shǐ)加大，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度大幅扩(kuò)大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百(bǎi)分点。与去年费用(yòng)率改善拉动利(lì)润增速(sù)6个(gè)百分点形成鲜明对比。

　　营(yíng)收(shōu)：消费短期(qī)较快恢复加之投(tóu)资韧性(xìng)支(zhī)撑(chēng)营收增速回升(shēng)，但高油价仍构成(chéng)约束(shù)。3月(yuè)工业企业营(yíng)收增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游消费(fèi)相关行业营收增(zēng)速(sù)（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于(yú)名义营(yíng)收增速的拖(tuō)累，其中汽车(chē)、家具、计算机通信电子设备等(děng)均回(huí)升明显(xiǎn)，显(xiǎn)示(shì)递延(yán)需(xū)求释放以及汽车集(jí)中降价等对于短(duǎn)期消(xiāo)费(fèi)需(xū)求的(de)推动。其次，煤炭冶(yě)金产业链营(yíng)收增速延续改(gǎi)善，显示保交楼政策推动地(dì)产建安投资构成支撑，但(dàn)石油化(huà)工产业链(liàn)营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显(xiǎn)回落，高(gāo)油价对于石化产业链(liàn)相关(guān)行(xíng)业需求持续(xù)构成抑制。

　　成(chéng)本率：虽(suī)然煤价回落已在(zài)缓(huǎn)和(hé)中下(xià)游成(chéng)本压力，但(dàn)高油价继续构成输入性成本传导(dǎo)。3月(yuè)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏(piān)大，尤其是(shì)高油价下的(de)国(guó)内石化产业链，成本率同比增量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于(yú)其他(tā)行业。由于我(wǒ)国石化(huà)产业(yè)链主要(yào)为中(zhōng)下游，上(shàng)游(yóu)环节在(zài)海外主要原油寡头国家(jiā)，因而国(guó)际高(gāo)油价(jià)带来(lái)的(de)上游利润(rùn)改善无法被国内产(chǎn)业(yè)链吸收，国内以(yǐ)中(zhōng)下游为主的石化产业链反而(ér)会在高油价下受到输入性成本压力，也(yě)即(jí)3月的情况。相较而言，煤炭产业链上(shàng)中(zhōng)下(xià)游(yóu)均在国内，所以虽然3月煤炭(tàn)冶金(jīn)产业成(chéng)本率同比(bǐ)增量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下(xià)行(xíng)导致(zhì)煤炭产业链上游(yóu)成本率被动走高、利润承(chéng)压，而中下游(yóu)成(chéng)本率(lǜ)实际上是(shì)改善的，与此同时，更(gèng)靠(kào)近下游的(de)消费行(xíng)业成本(běn)率(lǜ)也(yě)明显改善。

　　利润：下游消费行业利润仍显现(xiàn)韧性，但石化产业(yè)链利润在高油价下仍承压。分行业看，与2023年2月相比，下游(yóu)消费行业面(miàn)临最大的成本(běn)压(yā)力改善和积极(jí)的营业收(shōu)入回升，因而下游消费(fèi)行(xíng)业利润(rùn)增速恢复继续(xù)好(hǎo)于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家具、电子设备等(děng)改善明显，煤(méi)炭冶金产业链中(zhōng)下游(yóu)利(lì)润(rùn)增(zēng)速也(yě)积极(jí)改善，相较而(ér)言，石化产业链行业在营业收入与成本压力均承压(yā)背景下，利(lì)润增速仍(réng)处于-40.7％的较(jiào)深区间(jiān)。

　　关注二季度企业盈利三重风险，以及(jí)下(xià)半年(nián)赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么潜在(zài)的(de)内(nèi)生恢复空间。3月工(gōng)业企业利润数(shù)据显(xiǎn)示，虽然经济需(xū)求(qiú)侧短期恢复较快，但(dàn)在成(chéng)本与费用压力(lì)背景下，企业盈利(lì)仍然(rán)承压，而(ér)展(zhǎn)望二季度，关(guān)注企业(yè)盈利的三(sān)重(zhòng)风险，其一是经济内生动能弱(ruò)化。伴(bàn)随递延需求主导的需求脉(mài)冲性回升过程逐步(bù)结束(shù)，经济内生动(dòng)能仍(réng)面临弱化(huà)风险(xiǎn)。其二是高油价(jià)带来的成本压(yā)力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操作，加(jiā)之全球(qiú)服(fú)务(wù)消费逐(zhú)步恢复(fù)，国际油价或再(zài)度走高，这也意味着(zhe)成本压力仍(réng)较(jiào)大。其三是(shì)费用率(lǜ)对于(yú)利润的拖累(lèi)，企业逐步(bù)补缴前期社(shè)保费缓缴(jiǎo)等，以及今年目前降费政策更(gèng)多为延续(xù)而非(fēi)新增，费用率对(duì)于利(lì)润同比(bǐ)增速的的拖(tuō)累(lèi)也将(jiāng)逐步显现，二季度(dù)剔除基数(shù)扰动后的企业盈利真实(shí)修复(fù)过程(chéng)或(huò)相对(duì)缓慢。而展望下半年，经济内生动能的复苏(sū)可(kě)以期待，两大领先指标(biāo)已经验证，重点关注下半年经济(jì)内生动能逐步复苏、国际油(yóu)价涨幅逐步(bù)趋缓后工业(yè)企业利润的(de)修复(fù)空间。

　　风(fēng)险提示(shì)：外部地缘政治风险，疫情形势变化。

　　以(yǐ)下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善(shàn)但工业利润(rùn)仍承压，主因成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工业企业利润累计同比仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升1.5个百分点至-21.4％，当月同(tóng)比(bǐ)也仅小幅(fú)回(huí)升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽(suī)然3月(yuè)在需求侧经济数(shù)据表现亮(liàng)眼后(hòu)，工业企(qǐ)业实际营(yíng)收增速已积极(jí)回(huí)升，抵消了(le)PPI回落带来的抑(yì)制，3月(yuè)名义营(yíng)收增(zēng)速(sù)回升2.1pct至0.8％，但整体(tǐ)企业盈利压力仍大，主要源于两个方面：

　　其(qí)一是国(guó)际高油(yóu)价(jià)导致(zhì)的(de)输入(rù)性成本压力(lì)仍在(zài)约(yuē)束利润改(gǎi)善，3月营业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收(shōu)窄2.1个百(bǎi)分点至(zhì)-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较深。

　　其二是今年降费(fèi)政策未再明显新增，加之部分企业开始(shǐ)补(bǔ)缴社(shè)保费，企业费用同比压力开始加(jiā)大，3月费用对(duì)当(dāng)月利润(rùn)拖累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分(fēn)点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社(shè)保(bǎo)缴费缓(huǎn)缴(jiǎo)等一系列新增(zēng)降费(fèi)政策持续改善企业费(fèi)用率(lǜ)，对2022年全年工(gōng)业企业利润(rùn)增速构(gòu)成(chéng)较强支撑，全年拉动工业企业(yè)利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速6个百分点。但(dàn)从今年开始前期(qī)社保(bǎo)费降费的(de)企业(yè)开始补缴社保(bǎo)费，加(jiā)之(zhī)今(jīn)年未(wèi)再新增更大力度(dù)的降费政策，从同比视角来看费用对于工业企业(yè)利润的拖累(lèi)开始显现。

　　二、营(yíng)收(shōu)：消费短期较快恢复(fù)加之投资韧性(xìng)支(zhī)撑(chēng)营(yíng)收(shōu)增速回升，但高油价仍构成(chéng)约束。

　　3月工(gōng)业企业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相(xiāng)关(guān)行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回(huí)落对于(yú)名(míng)义(yì)营(yíng)收增速的拖(tuō)累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通信电子设备（高基数下仍改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明显，显(xiǎn)示递延需求释放以及汽车集中降价等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示(shì)保交楼政策推动地产建安(ān)投资构成支撑，但(dàn)石(shí)油(yóu)化工产业链(liàn)营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显(xiǎn)回落，高(gāo)油(yóu)价对于石化产业链(liàn)相关行业需求持续构成抑制。

　　三、成本率(lǜ)：虽然煤价回落已在缓和中下游成本(běn)压力(lì)，但高(gāo)油(yóu)价继续构成输(shū)入性(xìng)成本传导

　　3月工业企业成(chéng)本(běn)率(lǜ)上(shàng)升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的国内石化产业链，成本率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝(jué)对水平(píng)明显高于(yú)其他行业。由于我国石(shí)化产业链(liàn)主要为(wèi)中下游，上游(yóu)环节在海外主要原(yuán)油寡头(tóu)国家，因(yīn)而国际高(gāo)油价(jià)带来的上游利(lì)润改(gǎi)善无(wú)法被国(guó)内(nèi)产业链吸(xī)收，国内以中下游(yóu)为(wèi)主(zhǔ)的石化产业链反(fǎn)而会(huì)在(zài)高油价下受到输入性成本压力(lì)，也即3月的情(qíng)况。相较(jiào)而言(yán)，煤炭产业链上中(zhōng)下游均在国(guó)内，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行导致煤炭产业链上游成本率被动走高(gāo)、利润承压，而中下游成本率实(shí)际上(shàng)是改善的（成本率同比增量下行(xíng)8.2bp至(zhì)33.5bp），与(yǔ)此同时，更(gèng)靠(kào)近(jìn)下(xià)游的消费行(xíng)业成本率(lǜ)也(yě)明显改(gǎi)善（同比增量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利润：下游消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业利润仍(réng)显现(xiàn)韧性(xìng)，但(dàn)石化(huà)产业链(liàn)利润(rùn)在(zài)高油价下仍(réng)承压(yā)。

　　分行业(yè)看，与(yǔ)2023年2月相比，下(xià)游(yóu)消费行业面临最大(dà)的成本压力改(gǎi)善和(hé)积极的营业收入回升，因而下游消费行业利润增速(sù)恢(huī)复继续好(hǎo)于其他行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通信电(diàn)子设(shè)备、家具等行业利润增速均改善20-50个(gè)百分点。煤(méi)炭(tàn)冶金产业链虽然整体利润增速(sù)仅小幅改(gǎi)善(shàn)1.4pct至-9.9％，但主因上游价格(gé)回(huí)落导致上游利润下降的缘故(gù)，而中(zhōng)下(xià)游面临的是营(yíng)收改善、成(chéng)本压力(lì)缓和的(de)格局，中下(xià)游(yóu)利润(rùn)增速(sù)改(gǎi)善明显，金属制品、通用设(shè)备(bèi)、非(fēi)金属矿物制品等行业(yè)利(lì)润增(zēng)速均改善10-20个百分点。相较而言(yán)，石化(huà)产业(yè)链行业在营业(yè)收(shōu)入与(yǔ)成本压(yā)力(lì)均承压(yā)背(bèi)景下，利润增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的较(jiào)深区间。

　　五(wǔ)、关注(zhù)二季度(dù)企业盈利三重风险，以(yǐ)及下(xià)半年潜在的内生恢复空间。

　　3月工业(yè)企业利润(rùn)数据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用(yòng)压力背景下，企业(yè)盈利仍然承(chéng)压，而(ér)展望二季度(dù)，关(guān)注企(qǐ)业盈利(lì)的三重风险，其一是经(jīng)济内生动能弱化。伴随(suí)递延需(xū)求(qiú)主导的需(xū)求(qiú)脉冲性回升过程(chéng)逐(zhú)步结(jié)束，经(jīng)济内生动能仍面临弱化风险。其二是高(gāo)油价带来(lái)的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加(jiā)之全(quán)球服务消费逐步(bù)恢复(fù)，国际油价或再度走高，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)成(chéng)本压(yā)力仍较大。其三是(shì)费用率对于(yú)利润的拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年目前降(jiàng)费政策(cè)更多(duō)为延续而非新增(zēng)，费用率对于利润同比增速的的拖累(lèi)也将(jiāng)逐(zhú)步显现(xiàn)，二季度剔除基数扰(rǎo)动后(hòu)的企业盈利真实修复过程或(huò)相对缓慢(màn)。

　　而展望下半年，经(jīng)济内生动(dòng)能的复苏可以(yǐ)期(qī)待(dài)，两(liǎng)大领先指标已(yǐ)经验证(zhèng)，其一是居(jū)民消费倾向结束持续一年的下滑过程，消费信心逐步恢复，其(qí)二是保交楼(lóu)政策已(yǐ)推动上半年地产建安投资和(hé)竣工积极回补，有望拉动下半年(nián)汽车、家电、家具等后周期大宗消费，重点关(guān)注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐(zhú)步趋缓(huǎn)后工(gōng)业(yè)企业利润的(de)修复空间。

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《被市场(chǎng)低估的成本与(yǔ)费(fèi)用压力——工业企业效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强王胜

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么