金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài<圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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