原本被(bèi)视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强(qiáng)大，经(jīn三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思t: 24px;'>三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思g)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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