4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CP女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么I仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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