原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（6006新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉96.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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