近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还(hái)是国(电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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