4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(sh老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗òu)低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiān老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗g)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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