5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思报(bào)及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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