金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。<圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式/p>

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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