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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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