文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　200mm是多少米，2000mm是多少米　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理200mm是多少米，2000mm是多少米财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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