金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就手机扩展内存是什么意思业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2手机扩展内存是什么意思.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边手机扩展内存是什么意思际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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