来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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