事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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