金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàn德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷g)升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷况来(lái)看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增(zēng)速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生(shēng)驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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