核心观点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复(fù)的不(bù)确定性下，高股息策(cè)略有望以其(qí)确定的股息收入和较高的(de)安全边际为投资者提(tí)供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定，估(gū)值处于(yú)历史低位，银行板块(kuài)将成为高股息策(cè)略的理想增(zēng)配板块。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择(zé)股息(xī)率较高的股票(piào)并长(zhǎng)期(qī)持有的投资(zī)策略。高股息(xī)率一方(fāng)面意(yì)味着公司有较(jiào)高(gāo)的(de)股利支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以(yǐ)获得较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)收入作为绝对收益(yì)，另一方(fāng)面意味着公司(sī)估值较低，因此具备一定的安全边(biān)际(jì)，而(ér)且投资的(de)成本相对较低，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史(shǐ)表现上来看，高股息(xī)策略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然有较大(dà)的不确定性(xìng)；从大类资产的投资收益来看，目(mù)前可投资的资产不多(duō)，收益率在(zài)下行。因此以(yǐ)银(yín)行(xíng)板块为(wèi)代表的高股息策略有(yǒu)望取得(dé)相对不错(cuò)的收益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较好的收益就(jiù)需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部(bù)分也就是股(gǔ)价端(duān)估值低，因此(cǐ)安全边际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波动(dòng)性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有进一步(bù)提升的可能

　　而(ér)银(yín)行板块恰好满足以(yǐ)上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农(nóng)商(shāng)行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背(bèi)后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在(zài)一季度集中迎(yíng)来资(zī)产重(zhòng)定价(jià)的情况(kuàng)下能够保持正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税收(shōu)优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行重定价的压力过去以及二三(sān)季度农商(shāng)行小微投(tóu)放旺季的到来(lái)，资产端(duān)收益(yì)率(lǜ)将会逐步企稳(wěn)，而中小银行外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏存款(kuǎn)利(lì)率的下(xià)行和理财资金赎回(huí)的(de)趋缓也(yě)会使得负债成本(běn)有望(wàng)进(jìn)一步下(xià)行，净息差预(yù)计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面(miàn)银行板块(k外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏uài)处于历史(shǐ)较(jiào)优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位(wèi)，拨备覆(fù)盖(gài)率维持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年到现在的历史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处(chù)于(yú)比较(jiào)低的水平。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较(jiào)高(gāo)的板块，从去年(nián)底(dǐ)开始监管开始提出中特估后有比较(jiào)不(bù)错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股比例和今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中(zhōng)特估(gū)有望(wàng)为(wèi)投(tóu)资者带(dài)来除(chú)稳定(dìng)股息收益(yì)外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑(huá)超预期(qī)，经济(jì)恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研(yán)究报告：《银行板(bǎn)块与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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