来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实(sh萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市í)体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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