5月23日，医药股(gǔ)开盘拉升(shēng)，复星医药、科伦药业(yè)涨(zhǎng)超2％，恒瑞(ruì)医药(yào)、药明康德、智(zhì)飞生物、沃(wò)森生物(wù)、长春高(gāo)新(xīn)等涨超(chāo)1％。

　　医药板块(kuài)今(jīn)年以来(lái)持续处于(yú)低位水平，具有较(jiào)大吸引力。截至5月(yuè)23日，医药生物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍处于历史较低分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　在AI、中特估主题行情逐渐(jiàn)熄(xī)火后，医药板块作为老(lǎo)赛道(dào)是否能有反弹行情？在后疫(yì)情(qíng)时代，医药(yào)板块是否还有新(xīn)的(de)业绩驱动因素？本(běn)文将详细(xì)解析。

　　01

　　基(jī)本面持续改善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情在2023年第一(yī)季度的影响将会逐步消退，医(yī)药行业的基(jī)本面正(zhèng)继续得(dé)到改(gǎi)善。

　　2023年一(yī)季度，医药板(bǎn)块（创新药除(chú)外）营收同比+2.13％，归母净(jìng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)-26.98％，与(yǔ)2022年的增速(sù)相(xiāng)比，收入(rù)增速下滑14.17 pct，利(lì)润(rùn)增速下滑(huá)58.11 pct，从估值角度来(lái)看，在2023年一(yī)季度，医药(yào)板块（创(chuàng)新药(yào)除外）存在一(yī)定(dìng)的估值修(xiū)复(fù)，市盈(yíng)率（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍提升至2023一季度(dù)的31.24倍。

　　在2023年第一季度(dù)，创新药板块(kuài)的营收与(yǔ)去年同期相(xiāng)比增加(jiā)了(le)6.56％，研发总(zǒng)支出的(de)增速(sù)达(dá)到了+15.25％，研发支(zhī)出占收入的比例达到了(le)38.07％，与2022年第一季度相比下(xià)降(jiàng)了12.44 pct，整体板块市值/净现金已经从(cóng)2022第一季度的8.84倍恢复到了2023第一季度(dù)的15.45倍(bèi)。

　　从医药行业的(de)经营数据(jù)来(lái)看，除(chú)去创(chuàng)新药(yào)和疫情受(shòu)益(yì)细分领域，医(yī)药板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)具有较好(hǎo)成长能力的(de)低估值板块(kuài)有原料(liào)药、医疗设备、血制品、药店。

　　相(xiāng)较于许(xǔ)多创新药、器械企业(yè)的产品销售前(qián)景，国内市场(chǎng)仍未达(dá)到(dào)预期(qī)，原因在于近几年来，由于老(lǎo)龄化，国内(nèi)医保支出并未增加太多，增(zēng)速(sù)中的增量(liàng)大(dà)部分(fēn)都被用于疫情相关行业(yè)。

　　这也是为什么(me)，国内的(de)医疗行业，增长(zhǎng)速度并不快。首先(xiān)，结构性的分化是非常明显的(de)，传统药企必须要给创(chuàng)新留出空(kōng)间，比如在过去(qù)的三年中，港股创新药企的年化营(yíng)收增速高达70％。对本土医药企业(yè)而言，要实现高速发展，必须要双管齐(qí)下，在本土市场之外拓展国际(jì)市场(chǎng)。

　　02

　　医疗(liáo)新基(jī)建仍是

　　医药投资的(de)胜负(fù)手

　　目前在总(zǒng)需求复苏不及预期的背景下，医药板块中有(yǒu)刚性需(xū)求的(de)新(xīn)基建(jiàn)板块或(huò)是最具有确定性的领域之一(yī)，一定程度上或(huò)仍是今年医药投资的胜负手。

　　我国(guó)继续推(tuī)进(jìn)优质医疗资源扩容下沉(chén)、区域平(píng)衡分布，医(yī)疗新基(jī)建再(zài)获政(zhèng)策扶持(chí)。4月13日，国家卫生健康委员会召开(kāi)新闻发布会，重点介绍优质医疗(liáo)资源(yuán)下移、区(qū)域平衡布局。县医院作为县级医疗卫生服务网络(luò)的龙头，连接着城乡卫(wèi)生服务体系。长期以来，国家卫(wèi)生健康委通过开展(zhǎn)三级医院对口帮扶等(děng)方式，引导优(yōu)质医疗(liáln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式o)资源下移，不断提高县(xiàn)级(jí)医(yī)院的综合实力(lì)。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的(de)下移，通过城(chéng)市(shì)三级医院的对口支援，托(tuō)管，建立医联体，远程医疗等多(duō)种形(xíng)式(shì)，满足县(xiàn)域居(jū)民(mín)的(de)基本医疗(liáo)卫生需求，为普通疾病在市(shì)县范围内解决奠定(dìng)坚(jiān)实(shí)的(de)基础。

　　会(huì)议同时指出，在接下来的工作中，将继续推进临床(chuáng)重点专科“百千万”工程，指导各地按照“搭平台，建载体，促融合”的思路，重(zhòng)点加强(qiáng)群众需求较大的心血管外(wài)科学(xué)、妇(fù)产科(kē)、骨科、麻醉科、小(xiǎo)儿科、精神病学、病理学等专科建(jiàn)设(shè)，补齐资源(yuán)短(duǎn)板，完成预期(qī)的建设任务。随着具体政策的出台(tái)，相关的基(jī)层医(yī)疗器(qì)械市场或将受益。

　　可发现与(yǔ)医疗成像(xiàng)器材、生(shēng)命信息设(shè)备和心血管耗(hào)材(cái)相关(guān)的板(bǎn)块将会(huì)有较大的发展(zhǎn)空间。其中的个股有：联影医(yī)疗、万东医疗、奕瑞科技、乐普医疗(liáo)、心脉医疗、海(hǎi)尔生物。

　　医改政策频(pín)频出台(tái)，医疗器械市场持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)。随着国家(jiā)继续支持优质医疗资(zī)源扩容下沉的政(zhèng)策，在未来，医疗卫生资(zī)源的分布将会得到优化，促进更多(duō)优质(zhì)的(de)医疗资源向下扩(kuò)容(róng)，释放更(gèng)多中、基(jī)层医(yī)疗机构的采购需求。

　　在国家“十四五(wǔ)”规(guī)划中(zhōng)提(tí)出要(yào)加强医疗卫(wèi)生领域的(de)基础设施建设(shè)的背景下，预计医(yī)疗器(qì)械采购(gòu)将更(gèng)加宽(kuān)松，这(zhè)将推动医疗器械市(shì)场的(de)快速发展。在(zài)政策推(tuī)动下，国产品牌有望凭(píng)借(jiè)高性价比的优势(shì)加速进入医院，长期而言，随着(zhe)多(duō)项政策支(zhī)持的持(chí)续加强，国产替(tì)代将逐(zhú)步加(jiā)速，相(xiāng)关大(dà)型医疗(liáo)器械(xiè)的(de)龙头厂商将会抓住放量的机会，实(shí)现(xiàn)快速发(fā)展。

　　华(huá)富证券建议关注(zhù)国(guó)内高(gāo)端(duān)医疗设备的(de)龙头企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新(xīn)光。这些企业具有较好(hǎo)的(de)产品性能、较好(hǎo)的渠(qú)道和较强的ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式研发能力(lì)。

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