2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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