来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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