金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xí中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗ng)的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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