近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。<几十块钱的阿富汗玉是真的吗/p>

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追几十块钱的阿富汗玉是真的吗(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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