5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(g纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次òu)建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值(zhí)的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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