来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思trong>2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。