原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部钟南山为什么被说成钟百亿强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 钟南山为什么被说成钟百亿strong>白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了(le)社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。