5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的(de)指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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