美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务(wù)违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费(fèi裤子175是几个x)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征(z裤子175是几个xhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩(裤子175是几个xsuō)表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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